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核心观点：

光伏产业链降价放量，EPC 承包商享分布式光伏景气红利。放量方面，随着组件价格持续降低，终端电站IRR提升带动装机加速，EPC 业务有望迎来放量期。利润方面，在组件价格持续下滑过程中，提前签单锁价属性赋予EPC 承包商期货收益，利润空间有望持续增厚，光伏EPC 业务量利齐升景气红利期已至。新EPC 模式下，承包商利用央国企充裕的低成本资金，缓解高融资成本压力，同时可以有效避免低价竞争。农牧业企业龙头产业多地布局，积累了优质农户屋顶光伏资源，大幅降低了户用光伏获客成本。同时，农牧企业与当地政府和国企建立了良好的合作关系，可实施农牧企业与光伏项目产业联动获取地方光伏EPC 项目招标订单。

背靠牧场/工厂优质光伏资源充足，厚积薄发启航之势已成。铺设光伏组件需要大量的土地和屋顶资源。龙头农牧企业凭借农牧业养殖及加工特点坐拥大面积农业用地和厂房屋顶资源，分布式光伏资源储备丰富。根据上证e 互动，深圳燃气称，“据了解，国内分布式光伏电站的投资收益一般在 6%-10%左右”。随着上游硅料加速跌价带动组件价格大幅下跌，当前光伏终端电站经济性凸显，我们预计23-24 年国内分布式光伏电站投资收益有望较22 年进一步增长，分布式光伏电站启航之势已成。

少数头部农牧业企业分布式光伏进度领先，EPC 业务协同优势加速分布式落地。在切入分布式光伏领域的农牧业龙头中，仅少数头部企业成功建成分布式光伏电站，但上述企业分布式光伏电站装机容量较小且缺乏光伏电站建设和运营经验。率先切入光伏EPC 业务的农牧企业EPC 项目经验丰富，产业经验和人才积累相对成熟，电站建设速度、运维成本等方面优势凸显，有望充分发挥EPC 业务经验优势推动分布式光伏电站落地。皇氏集团与华能股份拟通过“光伏+牧场/乳品加工厂”模式展开合作（信息来源：皇氏集团22 年8 月9 日在深交所互动易的回复）；根据新希望22 年年报，公司已完成对梅州丰顺饲料、广州希望饲料光伏试点项目的复勘工作；根据牧原股份22 年ESG 报告，公司雷州牧原30 场5.34MW 光伏发电项目已正式投入运营。

投资建议。皇氏集团与华能股份拟通过“光伏+牧场/乳品加工厂”模式展开合作，通过对土地、牛棚及厂房的集约利用降低牧场、工厂投资成本，为公司带来新的利润增长点（信息来源：皇氏集团22 年8 月9 日在深交所互动易的回复），因此我们建议关注具备光伏资源优势的皇氏集团，关注永福股份、苏文电能、芯能科技、科林电气、南网能源等；完善的经销渠道利于触达广阔的下沉市场，推荐天合光能、正泰电器，关注中来股份、晶科科技、创维集团等。

风险提示。电价大幅波动；产业链价格波动风险；装机需求不及预期等。