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出口下行的主 要拖累仍是欧美市场。继6月后，7月出口增速再次不及市场预期，创下自2020 年2 月以来的最低同比增速。我们认为，7 月出口增速再度下行，既有去年同期基数较高的影响，又有海外需求走弱的影响。但有一点结构变化非常值得关注，这一结构变化就是欧美市场和非欧美市场表现再度出现分化，这表明出口下行的主要拖累仍是欧美市场。1）欧美市场增速继续下行，尤其是欧盟和东盟。背后的原因或是欧盟国家的制造业表现或已处于较差的景气区间，欧元区制造业需求疲弱下，对欧盟出口增速明显下滑。2）非欧美市场增速出现企稳迹象。分商品来看，劳动密集型商品出口增速全面回落，而机电类产品增速下滑尤其明显。

进口需求仍在触底。7 月进口同比增速已连续5 个月维持负增长，进口降幅进一步扩大表明国内经济恢复仍旧缓慢。首先，7 月经济景气度侧面反映了经济的缓慢恢复。其次，7 月政治局会议也强调了当前经济面临需求不足的问题。从量价拆分上看，自今年2 月起，进口价格对进口金额同比起着拖累作用，7 月进口数据中，多数大宗商品进口表现显示出进口价格仍对整体进口有拖累。这表明除了国内经济需求恢复较慢外，进口价格仍对进口有拖累。整体上看，对进口同比增速下滑拖累最大的是原油，其次是机电产品。

三季度出口仍在磨底。7 月出口增速还在下行初步验证了三季度出口增速仍在磨底的观点，同时也有一些结构变化值得我们关注，即下行的压力仍旧来自欧美市场。第一，欧美地区和非欧美地区的增速分化。7 月欧美市场表现继续下行，而非欧美市场表现初步呈现企稳迹象。第二，欧美地区和非欧美地区的份额分化。欧美市场份额逐步下降，而非欧美市场份额逐步上升。展望后续出口走势，三季度我国出口仍面临一定的基数压力和三大目的地需求的制约，短期内出口表现或仍难出现明显缓和。我们认为，待到四季度基数压力褪去，若其他海外市场需求企稳改善，四季度的出口增速仍旧值得期待。

风险因素：稳增长政策力度不及预期，全球经济景气度不及预期等。