2023年以来，光伏赛道风头正盛，IPO名单不断增加。近日，江苏泽润新能科技股份有限公司（以下简称“泽润新能”）上市申请获深交所受理，正式开启创业板闯关之路。

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钛媒体APP注意到，报告期内归母净利润实现三级跳的同时，泽润新能主营业务97%以上依赖光伏组件接线盒产品。为抵御风险，公司开始向新能源汽车辅助电源电池盒业务拓展，但目前尚未形成规模化收入。

另一方面，泽润新能收入对前五大客户依赖较为明显。海外神秘客户A在合作第二年跻身前五大客户，客户B却在2022年跌出大客户名单。与此同时，TCL系旗下的TCL中环（002129.SZ）也贡献了不小收入，不过同为TCL系的厦门TCL、天津中环及天津晟华在上市申报前一年内突击入股。此次若能成功上市，TCL系可浮盈超两倍。

产品结构单一，新业务尚未量产

泽润新能主营业务为光伏组件接线盒产品的研发、生产和销售。光伏组件接线盒是光伏组件和光伏电力系统的核心配件之一，是太阳能光伏发电系统中必不可少的配套产品。

2020年至2022年（以下简称“报告期内”），泽润新能分别录得营收14943.37万元、29667.78万元、52192.55万元，实现归母净利润747.62万元、3771.68万元、8630.51万元。

其中，主营业务收入主要来源于光伏组件接线盒及相关配件的销售收入。报告期内，泽润新能来自光伏组件接线盒的收入分别为13824.33万元、27939.47万元和50230.28万元，占主营业务收入的比重分别为98.59%、98.55 %和97.18%。配件及其他收入占比分别为1.41 %、1.45%和2.82%。

2021年和2022年，光伏组件接线盒收入分别较上一年度增长14115.14万元和22290.81万元，增幅为102.1%和79.78%。不过毛利率却呈现波动，报告期内分别为19.32%、27.21%、26.9%。

收入大增的同时，对光伏组件接线盒的过度依赖也潜在着较大的风险。泽润新能表示，公司目前存在产品结构较为单一的情况，若未来行业竞争加剧导致产品价格下降，或者下游市场环境发生重大不利变化，则公司面临较大的业绩波动风险。

由于业务发展与整体光伏行业的景气程度息息相关，为提升公司抵御风险的能力，泽润新能开始着眼布局新能源汽车辅助电源电池盒业务。2022年12月14日，全资子公司湖北泽润成立，主营业务为新能源汽车辅助电源电池盒生产。

目前，泽润新能已经与骆驼集团签署战略合作协议，成为其新能源汽车辅助电源电池盒的重要供应商，通过骆驼集团向宝马、奔驰、小鹏等多家整车厂商供应新能源汽车辅助电源电池盒，相关产品目前已进入小批量样品开发供应和验证阶段。泽润新能称，新能源汽车辅助电源电池盒业务未来有望成为公司新的增长点。

新能源汽车行业的客户对供应商的要求更为严格，对公司的技术研发能力、产品供应能力、客户服务能力提出了更高的要求。在现有产品技术基础上横向拓展新能源汽车领域业务，其实也是对泽润新能在新领域的经营能力和生产制造能力提出了挑战。

泽润新能坦言，新能源汽车辅助电源电池盒产品仍处于小批量样品开发、供应和验证阶段，目前尚未投入量产，未形成规模化收入。公司存在新能源汽车领域业务拓展不及预期的风险。

神秘客户B跌出大客户名单

泽润新能采用直销的销售模式，下游客户主要为国内外知名光伏组件厂商，如Maxeon、Sonnenkraft、TCL中环、晶科能源、尚德电力、亿晶光电等。

虽然收入规模增长较快，但泽润新能客户相对集中。报告期内，前五大客户的销售收入占总营收的比例分别为74.5%、80.08%和73.54%，主要为下游光伏组件行业呈现集中度提升的趋势，头部光伏组件厂商主导地位有所加强所致。

“若公司主要客户的经营和财务状况发生不利变化、公司与主要客户之间的合作关系受到不利影响、主要客户合同订单无法如期执行等情形，将会对公司的经营业绩造成不利影响”，泽润新能在招股书中直言。

前五大客户中，神秘客户A、B近年来贡献了不小收入。据泽润新能介绍，2017年公司成为客户B屋顶光伏组件接线盒的ODM供应商；2019年进入客户A供应链，为其研发ODM光伏组件接线盒。

客户A在合作第二年便进入前五大客户名单。2020年以来，来自于客户A的收入占比分别为10.99%、43.09%、29.11%，2021年及2022年稳居第一。客户B在2020年及2021年贡献14.28%、5.44%营收占比后，在2022年跌出前五大客户。

钛媒体APP梳理发现，境外销售区域主要以亚洲和北美为主，包括越南、马来西亚、泰国、美国等国家及地区，其中主要客户包括客户A、Maxeon、客户B和Runergy等。也就是说客户A、B确定为海外光伏组件企业。那么客户A、B具体身份是什么？目前与客户B合作情况又如何？钛媒体APP向泽润新能发去调研函，但截至发稿未收到回复。

TCL系既是股东又是客户

筹谋上市的近一年内，泽润新能于2022年8月、2022年12月分别通过股权转让和股东增资引入厦门TCL、李何燕、天津中环、合肥阳光、江山、海宁华能、海宁慧仁、邵建雄、天津晟华等九位新增股东。

突击入股的股东中，来自TCL科技（000100.SZ）的股东就占据了三分之一席位。厦门TCL由TCL科技100%持股，天津中环实际控制人为TCL科技，天津晟华为天津中环的员工跟投平台。

2022年8月,泽润有限第二次股权转让时，何燕林将其持有的部分泽润有限股权转让给厦门TCL、李何燕、天津中环，长盈粤富将其持有的全部泽润有限股权转让给厦门TCL，入股价格为16.44元/注册资本。彼时厦门TCL与天津中环入股金额分别为1746.08万元、75万元。

2022年12月，泽润新能第一次增资时，合肥阳光、江山、海宁华能、海宁慧仁、天津中环、天津晟华、邵建雄对泽润新能增资，泽润新能的注册资本由4561.99万元增加至4790.09万元，增资价格为21.92元/股。天津中环与天津晟入股金额分别为600万元、320万元。

此次IPO，泽润新能计划募资7.2亿元，按此计算，市值约28.8亿元。若成功上市，TCL系合计持股约2.39%，总价值约6883万元，浮盈超过两倍。

值得一提的是，TCL系旗下的TCL中环也是泽润新能大客户。报告期内，泽润新能来自TCL中环的收入分别为4029.56万元、6725.05万元、12273.32万元，占总营收的比重为26.97%、22.67%、23.52%。且于2020年位列第一大客户，2021年及2022年为第二大客户。

研发费用率连降

平价上网及补贴加速退坡的政策出台倒逼产业链各环节企业推动技术革新，实现降本增效。报告期内，泽润新能研发费用分别为710.49万元、1119.03万元、1907.78万元，主要由职工薪酬、材料费、认证费和其他构成。其中，职工薪酬与材料费占研发费用超八成。

虽然研发费用金额持续增长，但泽润新能研发费用率却略逊于同行。招股书中，泽润新能选取了通灵股份（301168.SZ)、快可电子（301278.SZ)、谐通科技、江苏海天作为可比公司，报告期内可比公司研发费用率分别为3.51%、3.79%、3.76%。同期，泽润新能研发费用率分别为4.75 %、3.77%、3.66%，仅2020年高于可比公司均值，主要因2020年公司收入规模相对较小。

值得注意的是，近年来泽润新能研发费用率呈下降走势。泽润新能表示，主要原因系2020年以来公司多款新产品先后投产，产能快速爬坡，外加行业景气度高，使得营业收入大幅增长，且增速高于研发费用增长速度，导致研发费用率有所降低。

截至2022年末，泽润新能拥有国内专利53项，包括9项发明专利，38项实用新型专利，6 项外观专利。就发明专利数量而言，仅高于谐通科技的5项，次于通灵股份、快可电子及谐通科技。（本文首发于钛媒体APP,作者|陆雯燕）